第19章 暗通款曲（2 / 2）

戴志高嘿嘿一笑：“浩子今天怎么变得谦逊起来啦。”

符浩没有接他的话，继续演示着，边画边讲解：“内含价值的增长又可以分解为两部分，一个是年初内含价值的预期回报，另外一个是新业务价值的贡献。而年初内含价值的预期回报又取决于两个因素：一个是年初有效业务价值的自然增长=年初有效业务价值×贴现率（假设目前为11%），另一个因素是净资产的投资回报=净资产×投资回报率（受市场影响比较大些）。”

符浩点开手机链接，把提前收集的材料投放在投影幕布上。看来，符浩准备得比较充分，这也是邬之畏对他最欣赏的地方。

符浩点亮激光笔，红色的透射点在幕布上移动。符浩说：“大家看看，这些材料都是从弘华保险公开财报中获取，我们可以发现，即将进入寿险和健康险第一阵营的弘华保险，过去回报率基本保持在8%～12%区间，这说明了什么呢？说明年初内含价值的预期增长是一个相对稳定的回报率。”

然后，他又转移到白板上，说：“我们再看新业务价值的贡献，在假设条件不变的情况下，新业务价值=新业务保费×新业务价值率；由于新业务价值率的提升是个缓慢的过程，所以很大程度上新业务价值增速要取决于新业务保费增速，即保费的高增长，当然这两年寿险公司的新业务价值高增速是受益于这两个因素的双重利好，享受了‘双击’的过程。”

老谢插话说：“据我所知，这几年寿险公司纷纷转型，所以这个因素的影响也蛮大的。”

“没错。”符浩肯定了老谢。他说：“所以这里面有个问题是，如果新业务价值的增速能超过年初内含价值的预期回报率，则总的内含价值增速将会高于年初内含价值增速，也就是新业务价值增速对内含价值增速有正的贡献。但是一旦新业务价值的增速（长期来看主要取决于新业务保费增速）低于年初内含价值的预期回报率，即8%～12%，则总的内含价值增速将会低于年初内含价值的预期回报。”

“保费不可能永远增长，未来总有一天会达到类似目前日本的接近稳态的状态，也就是新业务价值只能够补充有效业务价值的自然流失的时候。到了这种状态之后，承保盈利能力较弱的寿险公司也基本到了一个稳态状态，即盈利、收入、内含价值都没有增长或者说很低的增长率。”

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邬之畏说了大白话：“这种专业术语我就不懂了，我只想问浩子，弘华保险并购了我们，我们收益会怎么样？”

这是要符浩拍脑门儿的活儿。资本市场里，就是巴菲特也没有预测的天分，只有奇才才能判断趋势。

符浩停顿了会儿，然后分析说：“与其他行业不同，保险是经营未来的行业。实际投资收益率高于长期投资收益率精算假设，内含价值可信度提升，资本市场对保险股的关注更多地集中在投资端。在估值方法上，pe、pb等传统估值方法并不适用于保险公司，市场一般采用内含价值来体现保险公司的清算价值。根据当前的估值，平均市盈率15.7。”

“那么，弘华保险并购之后，我们的收益呢？”

符浩闭眼给了一个大胆预测的结果：“根据当下行情，颐养保险被吸收合并后，收益是最初投资的三倍。”

“可以卖！”邬之畏动心了，有些迫不及待地下结论。

他们三人彼此对视了一眼。符浩心情更复杂，心有不甘。他们当初之所以敢下重手，是冲着ipo去的，几轮融资后，市值膨胀，然后“啪”的一下成功上市，收益率以十多倍计算。但是，他拿下颐养保险后，发现进入的是一个局，这个局既是困局也是陷阱，发现掌控的人，远不是他所想象的那么简单、实力雄厚、财大气粗，甚至游走在灰色地带。虽然他不是当事人，但也是关联人之一。自古商人多以利益至上，但是一旦利益潜藏着巨大的风险，利益的价值就大打折扣。尽快脱手，是他们所有人的共识。不过，新的矛盾则是，接手的人出现了，他们又渴望着更多的利益。这就所谓的“人心不足蛇吞象”，欲壑难填。

这就是人。

符浩开导他：“八哥，您有没有考虑过三年后退出时，股价会怎么样呢？”

“股价跟我们有什么直接关系吗？”

符浩说：“有啊，我们换股后，有三年锁定期。锁定期结束，经济形势一片大好，股市大牛，股价也是节节攀高，我们收益也随之水涨船高。如果经济形势不好，股市低迷，股价低于现价，市值就会大幅缩水。”

“我凭什么三年后退出？”邬之畏听了，不甘心，“股价那玩意儿，谁说得清楚？”

邬之畏接过符浩点开的手机炒股软件，“大红灯笼高高挂”，喜洋洋。股市已经出现三个多月单边上涨行情，这波行情从年中启动后，券商板块先知先觉，市值翻倍，全民亢奋。前不久，股市出现历史罕见一幕，17只券商股全部涨停，券商板块大涨10.00%，在此带动下，同属于金融板块的保险类股票也是全线飘红。监管部门发出消息，已经按照中央要求，将股票注册制改革方案上报至国务院，将在讨论完善细节后，向社会公开征求意见。

上周，颐养保险的邵董事长过来汇报工作，顺便说了一句，股市火了，保险股也会大有作为，圈内朋友说了，参考“1.2倍市净率找底，30倍市盈率找顶”的历史经验，目前相比30倍市盈率的历史顶部，保险股具备足够的上涨空间。然后，邵董事长对邬之畏说：“老板啊，如果我们能上市，哪怕换股，都是抢钱啊，比贩卖军火都赚钱。”

邬之畏自然怦然心动，巴不得赶紧换股，脱手，坐等身价上涨。

老谢瞅了一眼符浩，符浩递了一个眼神。符浩的示意再明显不过，就是让老谢从专业的角度来给邬之畏老板讲解。

老谢会意，普及政策和法规也等于给当事人提供有价值的服务。老谢说：“邬总，这么大的一个吸收合并，根据证券投资法等相关法律，锁定期三年。”

邬之畏问：“也就是说，三年后才能卖？财务成本怎么算，谁来担？还有眼睁睁看着投资机会浪费了，这谁来担？”

老谢说：“从法律法规和政策角度，锁定期为三年。”

戴志高在一旁插话，说：“如果三年后，股价从现在的13元跌到6元，岂不是市值缩水一半？到时候割肉等于被逼着跳楼啊。”

老谢宽慰：“从逻辑而言，也不排除从13元涨至26元，甚至更多，这是另一种可能。”

邬之畏有些急躁了，开始在房间走来走去，这是他的习惯。戴志高打电话让秘书去冰箱取冰棍儿送进来。

邬之畏停下脚步，直视着符浩说：“这笔买卖不划算。现金交易，不换股，变现了事，免得夜长梦多，三年时间啊，会搞得我睡不着觉。”

符浩暗想：坏了，邬之畏想一出是一出，自己费心费力地好不容易找到一个理想卖家，千万别被他一句话给否了。那样将前功尽弃。

符浩没有急于回答他。他知道，这个时候，任何急迫回复都会被对方驳回，对方处于应激状态，回击是条件反射。

秘书敲门进来，托盘上放着四根冰棍儿。戴志高递给邬之畏一根。符浩硬着头皮接过一根啃起来，发现老谢也是同样的表情。唯有戴志高啃得脆响，吃得有滋有味。

邬之畏拿着冰棍儿，瞟了一眼大家，突然放了一枚烟雾弹：“我们一把卖给富欣集团直接套现。”

符浩跳起来了，这个时候的反应也是条件反射。符浩赶紧表态说：“根据富欣集团的收购惯例，他们此刻收购，比弘华保险当下吸收合并后市值减值40%，更不是我们想要的。我们当初拿下颐养保险的最终目的是什么？是赚钱。价高者得，这是亘古不变的真理。否则，我们这一番折腾又获得了什么？与邬老板的付出严重不匹配。何况，我们已经拒绝他们了。如果我们主动找他们，这个价格还会下跌。”

邬之畏皱眉头，不言声，一脸烦躁。

“其实，还有一个办法。”符浩循循善诱，“现金加股权，我们争取拿一部分现金，同时置换一部分股份，市值不减，既获得了现金，又有未来潜在的收益。”

“也就是说，既可以把本儿拿回来，又可以换一些股票，只要锁定期一到，我们在二级市场找庄家搞一搞，高位套现，对吧？”邬之畏顺着符浩的思路运转着。

符浩和老谢对视了一眼。符浩说：“八哥果然是明白人。”老谢跟着附和：“邬总的思维总是比我们快一步。”

“说那么多，我们会不会是剃头挑子一头热。和他们正规军都没有正面交往过，谁知道他们那头是咋想的？”戴志高关键时刻来一句，可谓一语惊醒梦中人。

“对啊，”老谢说，“戴总这个提议不错。”

“好，就这么办，先谈谈，摸清楚情况，我们再见机行事。”邬之畏让符浩安排面谈。

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